[한국증권 ]한신평정 보 _ 예상보다 큰 폭의 수익성 악화

한신평정보 (03019)

예상보다 큰 폭의 수익성 악화

■ 투지의견 ‘매수’ 목표주가 23,300원 유지
투자의견 ‘중립’, 목표주가 23,300원을 유지함. 투자의견 ‘중립’을 유지하는 이유는 매출은 양호한 성장을 시현했음에도 불구하고, 영업이익률이 예상보다 크게 하락하며 수익성이 악화됐기 때문임. 목표주가 23,300원은 2007년 추정 BPS 대비 1.13배 수준이며, 목표 PBR은 지속가능 ROE 9.5%와 자기자본비용 8.6%를 바탕으로 산출되었음. 지속 가능 ROE는 수익성이 예상보다 더 크게 악화된 만큼 기존의 10%에서 9.5%로 낮췄음.

■ 예상보다 큰 마진 하락폭

2006년 매출액은 1,277억원으로 전년 대비 22.4% 증가하며, 우리 추정치 1,197억원을 6.7% 상회. 반면 2006년 영업이익이 79억원으로 당사 추정치 86억원을 8.1% 하회면서 영업이익률은 6.2%로 2005년의 8.1%에 비해 크게 낮아졌고, 우리의 예상치 7.2%를 하회했음. 마진하락으로 인한 수익성 악화가 예상보다 컸음. 인건비 의존도가 높아 마진이 낮은 채권추심 부문의 매출 비중이 상승하는데다, 경쟁격화로 기업 정보 부문의 마진하락이 예상보다 컸고 사옥 이전 등 일회적 비용과 통신비용의 단가 인상이 원인이었음. 향후에도 1) 채권추심 부문의 매출 비중은 더욱 높아질 것이고 2) 기업 정보사업의 컨설팅 부분의 경쟁이 심화되고 있고, 3) 제2사옥 리모델링 비용 및 투자 증가에 따른 감가상각비 증대로 영업이익률 개선은 당분간 기대하기 힘들 것으로 보임. 동사는 공시를 통해 올해 매출액 1,333억원, 영업이익 88억원을 목표로 제시했고 이에 따른 영업이익률은 6.6%. 회사측에서는 올해 수익성 개선에 주력하겠다는 의사 표현을 하고 있지만, 사업 구조상 쉽지 않을 전망.

■ 배당 투자 매력도 반감
동사는 투자 확대를 위해 배당을 줄이고 내부유보를 확대할 것을 계획하고 있음. 2006년 당초 최소 40%의 배당성향을 계획했으나, 실제로는 크게 낮아질 전망이다. 더욱이 마진 하락과 영업외이익 소멸로 순이익 규모가 줄어든 만큼 예년과 같은 고배당을 기대하기는 힘든 상황임. 30%의 배당성향을 가정할 경우 주당 배당금은 656원이며, 작년 말 주가 대비 배당수익률은 2.8%. 배당 투자 매력이 반감한 것으로 판단됨.

 

■ 영업이익률 하락으로 ROE 하락

동사의 2007년 매출액은 1,327억원, 영업이익은 84억원으로 추정. 채권추심과 CB사업을 중심으로 매출 성장이 이어질 것으로 예상되나 마진이 낮은 채권 추심 부분의 비중이 높아지고 있고 투자 및 리모델링으로 감가상각비가 증가하고 있어 당분간 영업이익률 개선을 기대하기는 힘들어 보임. 이로 인해 올해 예상되는 ROE는 9.0%.