[한국증권]자동차 - 한미 FTA 체결, 기아차 최대 수혜

투자의견: 비중확대(유지) / TP (6M) :현대차84,000원, 기아차 16,000원

■ 08년부터 수출 증대 효과 – 기아 수혜폭 가장 클 전망:2일 한미 FTA 협상이 드디어 타결될 전망이다. 우리나라 자동차 수출에서 미국은 금액 기준으로 29%(06년 총 300억달러 중 87억달러), 대수 기준으로는 26.2%(총 2,648,220대 중 693,124대)를 차지해 EU(금액 기준 29.6%, 대수 기준 28%)와 함께 가장 중요한 시장이다. 한미 FTA의 발효 시기는 08년 상반기로 예상되며 이번 협상 타결은 기아차에게 가장 유리하게 작용할 전망이다. 이는 매출액에서 미국이 차지하는 비중이 현대차가 06년 판매대수 기준으로 14.9%인 데 반해 기아차는 29.1%이기 때문이다. 미국 자동차 관세가 08년부터 철폐(3,000cc 이하 즉시, 3,000cc 초과 3년 내)될 경우 관세 인하폭인 2.5% 만큼의 마진 개선 효과는 현대차가 0.33%(vs FY08F 영업이익률 5.4%), 기아차가 0.54%(vs FY08F 영업이익률 2%)로 예상된다. 한편 내수시장에서는 배기량 기준 세제가 대폭 완화될 예정이어서 2,000cc가 넘는 대형차에 대한 수요 증가에 긍정적으로 작용할 전망이다. 따라서 이는 2,000cc를 넘는 차량 비중이 높은 현대차에게 더 유리하게 작용할 전망이어서 양사에 대한 ‘매수’와 6개월 목표로 07년 PER 12배를 적용한 현대 84,000원, 기아 16,000원을 유지한다.

■ 2.5% 관세 철폐 중요:미국의 승용차 관세는 2.5%로 높은 편은 아니지만, 1) 일본차와의 가격 격차가 10% 이내로 줄어들었고, 2) 중국의 저가 차량이 향후 2~3년 후부터는 미국에 진출하는 점 등을 고려하면 2.5%의 가격 경쟁력 확보는 의미가 큰 것으로 판단된다. 또한 미국의 픽업트럭 관세는 25%여서 향후 미국시장에서 수익성이 가장 높고 세번째로 큰 픽업시장에 자유롭게 진출할 수 있는 점도 긍정적인 측면이다. 한편 우리나라의 수입관세는 8%지만 미국차의 국내 판매가 06년 기준 4,556대(수입차 시장점유율 11.2%)에 불과하고 미국차 판매 부진의 주된 원인을 고려해볼 때 한미 FTA 체결에 따른 미국차의 국내 시장 잠식에 대한 우려는 미미한 편이다. 또한 미국산 일본차가 수입되면서 일본업체가 반사이익을 볼 수 있으나, 이러한 가능성은 크지 않다고 판단된다. 이는 무엇보다 미국에서 판매된 일본차(06년 판매 577만대, 시장점유율 34.8%)의 63.7%가 미국에서 생산되지만 일본차에 대한 수요 강세가 지속되고 있어 일본업체들은 미국공장의 생산능력 부족으로 여전히 공격적으로 설비를 확장(06년 일본차의 미국 판매대수 증가율 5.4% vs 일본산(made in Japan) 자동차의 미국판매 증가율 23.9%)하고 있기 때문이다.

■ 기아차의 대미 수출 33만대(vs 현대차 24만대):따라서 한미 FTA 체결은 미국시장에서 수입차업체로 일본의 Big 3 다음으로 4위와 5위에 올라있는 현대차와 기아차에 호재로 작용할 것으로 판단된다. 특히 미국공장이 없어(Georgia 공장 09년 말 준공 예정) 06년 미국판매 294,302대 모두가 국내 수출분인 기아차의 수혜폭이 가장 클 전망이다. 다시 말해 현대차의 미국판매가 455,520대로 기아차보다 54.8% 많지만 대미 수출대수는 기아차가 332,287대로 현대차 240,109대보다 38.4%가 많다. 한편 관세가 즉시 철폐될 것으로 예상되는 3,000cc 이하 자동차 비중은 현대차가 83.9%로 기아차 60.1%보다 높다. 현대차는 06년 국내 수출분으로 미국에서 판매된 총 242,076대 중 39,039대(Azera 26,833대, Entourage 12,206대)를 제외하고는 모두 배기량이 3,000cc 이하이고, 기아차는 3,000cc 이상 판매대수가 117,284대(Amanti 9,594대, Sedona 57,018대, Sorento 50,672대)였다.